文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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